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财务管理三大工具的进化史

投资 发表时间:2018/8/23 9:18:48  作者:maruio  

投资 发表时间:2018/8/23 9:18:48  作者:maruio  

最初的企业财务管理大约起源于15世纪末16世纪初。当时西方社会正处于资本主义萌芽时期,地中海沿岸的许多商业城市出现了由公众入股的商业组织,入股的股东有商人、王公、大臣和市民等。商业股份经济的发展客观上要求企业合理预测资本需要量,有效筹集资本。但由于这时企业对资本的需要量并不是很大,筹资渠道和筹资方式比较单一,企业的筹资活动仅仅附属于商业经营管理,并没有形成独立的财务管理职业,这种情况一直持续到19世纪末20世纪初。

发展到现在,财务管理分为公司财务、投资学和宏观财务。而财务的管理工具也不断进化,以下简单介绍几个:

罗斯模型


罗斯1977提出Ross模型,该模型提出:经营者用负债比例显示企业质量。企业内部经营者与外部投资者之间存在信息不对称,即经理人知道企业收益的真实分布,而外部人不知道,经营者会使用企业的负债比例向投资者传递企业利润分布的信息。由于破产概率与企业质量负相关,与企业负债率正相关,而低质量企业无法用高负债的办法模仿高质量企业。因而投资者把较高的负债率看作是企业高质量的表现,企业经营状况越好,负债率越高,资本结构通过传递内部信息对企业的市场价值产生影响。

罗斯模型的创造性的贡献在于将经理人的激励方案引入到信号传递模型里面。在罗斯模型中,企业经理知道企业利润的真实分布函数,投资者不知道,企业利润分布函数是根据一阶随机占优排序的(即越是好的企业,高利润的概率越高)。经理的效用是企业市场价值的增函数,但如果企业破产,经理受到处罚(包括失去工作、名誉损失等)。为了使得自身报酬收入最大化,经理在选择融资方案时是在传递给市场的信号的价值与激励报酬之间的权衡。

经理使用企业的负债率向投资者传递企业利润分布的信息,投资者把较高的负债率看作是企业高质量的表现,这是因为破产概率与企业质量负相关、与企业负债率正相关,低质量的企业不敢用过度负债的方法模仿高质量的企业。这理论预测是,越是好的企业,负债率越高。资本结构作为讯号传递工具,表明代理人改变资本结构直接影响投资和投资。

深石原则


深石原则又称衡平居次原则,债权居次规则,是英美法中的一条准则。

深石原则是指为了保障从属公司债权人的正当利益免受控股公司的不法侵害,法律规定,在从属公司进行清算、和解和重整等程序中,控股公司对从属公司的某些债权,不论其有无孔不入别除权或优先权,均应次于从属公司的其他债权受清偿。

深石原则理念来源于著名的深石案件,在该案中,控股公司为被告,深石公司为其从属公司,法院认为深石公司在成立之初即资本不足,且其业务经营完全受被告公司所控制,经营方式主要是为了被告的利益,因此,判决被告对深石公司的债权应次于深石公司其他债权受清偿。

此项制度在美国作为对于关联企业主要手段,防止关联企业发生对外欺诈的防止手段,其目的都是和揭开公司法人面纱是一致的,都是为了防止子公司或是债权不正当失去。此项原则是一项根据股东是否有不公平行为,而决定其债权是否应略后于其他债权人受偿的原则。根据该原则,控制公司在某些情况下对从属公司的债权在从属公司支付不能或宣告破产时,不能与其他债权人共同参与分配,或者分配顺序应次于其他债权人,如果母公司合资公司同时发生支付不能或宣告破产时,为贯彻此原则,由母子公司合并组成破产财团,按照比例清偿母子公司的债权人的债权,以保护从属公司其他债权人的利益。

深石原则,一方面能够防止母公司在子公司破产前,为自身利益之需要,故意通过借贷或其他方式将子公司资产掏空的行为,减少这种非公允关联交易损害上市公司中小股东利益的情形,对母公司借助于上市子公司进行非公允关联交易的行为起到事前预防的效果;另一方面,在出现母公司滥用控制权、实质上无视法人主体及资产混同等,而导致子公司破产或无力清偿的情况时,也能避免债权人因母子公司间的不公平交易行为而受害,保护中小股东利益。

KMV模型


KMV模型是美国旧金山市KMV公司于1997年建立的用来估计借款企业违约概率的方法。该模型认为,贷款的信用风险是在给定负债的情况下由债务人的资产市场价值决定的。但资产并没有真实地在市场交易,资产的市场价值不能直接观测到。为此,模型将银行的贷款问题倒转一个角度,从借款企业所有者的角度考虑贷款归还的问题。在债务到期日,如果公司资产的市场价值高于公司债务值(违约点),则公司股权价值为公司资产市场价值与债务值之间的差额;如果此时公司资产价值低于公司债务值,则公司变卖所有资产用以偿还债务,股权价值变为零。

首先,它利用Black-Scholes期权定价公式,根据企业资产的市场价值、资产价值的波动性、到期时间、无风险借贷利率及负债的账面价值估计出企业股权的市场价值及其波动性。

其次根据公司的负债计算出公司的违约实施点(为企业1年以下短期债务的价值加上未清偿长期债务账面价值的一半),计算借款人的违约距离。

最后,根据企业的违约距离与预期违约率(EDF)之间的对应关系,求出企业的预期违约率。

KMV模型的优势在于以现代期权理论基础作依托,充分利用资本市场的信息而非历史账面资料进行预测,将市场信息纳入了违约概率,更能反映上市企业当前的信用状况,是对传统方法的一次革命。KMV模型是一种动态模型,采用的主要是股票市场的数据,因此,数据和结果更新很快,具有前瞻性,是一种“向前看”的方法。


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